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股票一级市场和二级市场

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  股票一级市场
 
 
  
 
 
  股票的一级市场和二级市场是什么?两者有什么联系与区别?
 
 
  股票市场分为股票的一级市场,二级市场,三级市场以及四级市场。他们互相关联却又有着差异,先从最入门的来分析一下什么是股票的一级市场和二级市场,这两者之间有什么区别和联系?
 
 
  1.什么是股票的一级市场?
 
 
  所谓股票的一级市场,即股票发行市场。也就是原始股票的初次发行场所,它是以股票形式将闲置的货币资本转化为生产资本的场所,也就是说,通过股票发行,使社会上闲散的货币转化成生产投资,成为生产资本。一级市场是整个股市的基础,股票只有经过一级市场,才能进入广大股票投资者的手中。一级市场是以筹资者与投资者为主体的市场,其构成要素是由筹资者(股票发行企业)、投资者(个人投资者和机构投资者)及两者的中介人(证券发行代理机构)所构成的,其中筹资者与投资者构成了股票一级市场的主体。
 
 
  2.一级市场的主要作用:
 
 
  (1)它能高效能地聚集和运用资金,由于它不受社会阶层、单位性质等的约束,因此能使闲散的资金流入到最需要资金的部门。
 
 
  (2)它能促进资金的横向流通。一级市场通过股票发行,能克服横向联合中的资金纵向分配和条块分割的矛盾,实现资金供求双方的自愿结合。
 
 
  (3)它能支持国家财政,促进地方经济的发展。比如:可以通过一级市场发行地方重点建设债券,从社会吸收闲置的资金,保证重点建设的顺利进行。
 
 
  3.什么是股票的二级市场?
 
 
  所谓股票的二级市场,即股票流通市场。它是对已经发行的股票进行买卖的场所,由于股票买卖的日益颇繁和参与股票买卖人数的增多,为了保证股票流通的顺利进行,就需要有股票买方与卖方聚集在一起进行交易的场所,这样就形成了股票的流通市场。
 
 
  二级市场的构成要素主要包括股票出售者、股票购买者以及为股票交易提供条件的中介机构(如证券商、证券交易所)等,其中,证券商和证券交易所是二级市场中最重要的组成要素,是二级市场的主体。
 
 
  需要说明的是,二级市场上的买卖对象是已发行了的股票,买卖采取竞价的形式,买卖可以在证券交易所的营业大厅进行,也可以在证券商的交易柜台进行。这也是二级市场与一级市场的不同。
 
 
  4.股票一级市场和二级市场之间有什么联系?
 
 
  股票一级市场和二级市场实质上是股票进入流通领域所需的两个阶段。它们之间既相互依赖又相互制约,或者说它们之间的关系是一种从属关系,即:二级市场为主,一级市场为从,这主要表现在:
 
 
  一级市场新股发行的数额、速度、平均发行价格等都是依据二级市场的现状制定的。假设一定时期内二级市场交投活跃,股价指数不断攀升,这时新股发行的速度就可以加快,额度可以放大,平均发行价格也会提高。反之,当二级市场处于低迷状态时,新股发行就可能停止或减缓,额度及平均发行价格也会被降低,如果完全不考虑二级市场的现状,强行上市新股,一那将会导致二级市场更加低迷及新股无人认购局面的出现。
 
 
  股票一级市场和二级市场是互为条件、互相依存的。如果说一级市场是股票发行的基础,那么二级市场则是一级市场存在和发展的必要条件,因为股票作为一种金融资产,只有具备流动性和可盈利性,才能成为可供投资者和资金持有者选择的资产持有形式,假如股票不能流通转让,那么它就丧失了生命力,一级市场也就难以巩固、扩大。
 
 
  5.股票一级市场和二级市场之间有什么区别?
 
 
  股票一级市场指股票的初级市场也即发行市场,在这个市场上投资者可以认购公司发行的股票。通过一级市场,发行人筹措到了公司所需资金,而投资人则购买了公司的股票成为公司的股东,实现了储蓄转化为资本的过程。
 
 
  一级市场有以下几个主要特点:
 
 
  (1)发行市场是一个抽象市场,其买卖活动并非局限在一个固定的场所。
 
 
  (2)发行是一次性的行为,其价格由发行公司决定,并经过有关部门核准。投资人以同一价格购买股票。
 
 
  在西方国家,一级市场又称证券发行市场、初级金融市场或原始金融市场。在一级市场上,需求者可以通过发行股票、债券取得资金。在发行过程中,发行者一般不直接同持币购买者进行交易,需要有中间机构办理,即证券经纪人。所以一级市场又是证券经纪人市场。
 
 
  股票一级市场的发行方式:股票的发行方式,也就是股票经销出售的方式。由于各国的金融市场管制不同,金融体系结构和金融市场结构不同,股票发行方式也有所不同。如果按照发行与认购的方式及对象,股票发行可划分为公开发行与非公开发行;如果按是否有中介机构(证券承销商)协助,股票发行也可划分为直接发行与间接发行(或叫委托发行);若按不同的发行目的,股票发行还可以区分为有偿增资发行和无偿增资发行。
 
 
  二级市场指流通市场,是已发行股票进行买卖交易的场所。二级市场的主要功能在于有效地集中和分配资金:
 
 
  (1)促进短期闲散资金转化为长期建设资金。
 
 
  (2)调节资金供求,引导资金流向,沟通储蓄与投资的融通渠道。
 
 
  (3)二级市场的股价变动能反映出整个社会的经济情况,有助于抽调劳动生产率和新兴产业的兴起。
 
 
  (4)维持股票的合理价格,交易自由、信息灵通、管理缜密,保证买卖双方的利益都受到严密的保护。已发行的股票一经上市,就进入二级市场。投资人根据自己的判断和需要买进和卖出股票,其交易价格由买卖双方来决定,投资人在同一天中买入股票的价格是不同的。
 
 
  二级市场是有价证券的交易场所。二级市场是有价证券的流通市场,是发行的有价证券进行买卖交易的场所。
 
 
  二级市场在于为有价证券提供流动性。保持有价证券的流动性,使证券持有者随时可以卖掉手中的有价证券,得以变现。(如证券持有者不能随时将自己手中的有价证券变现会造成无人购买有价证券。)也正是因为为有价证券的变现提供了途径,所以二级市场同时可以为有价证券定价,来向证券持有者表明证券的市场价格。
 
 
  二、什么是股票一级二级三级四级市场?一级市场和二级市场有什么相关性?
 
 
  股票一级二级三级四级市场分别是干什么用的?
 
 
  一级市场是指新发行股票、还没有上市交易的市场,是股票的初级市场也即发行市场。在这个市场上投资者可以认购公司发行的股票,一些风险投资基金,大多在一级市场折腾,企业上市后回报巨大。通过一级市场,发行人筹措到了公司所需资金,而投资人则购买了公司的股票成为公司的股东。在一级市场,企业进行股票发行的,以企业、券商、和申购股票的机构或个人投资者为主要参与对象的市场。这个市场是直接由企业将股份抛进市场的途径,所以又可以称为批发市场。这个市场是不公开发行,针对特定对象进行资金募集。
 
 
  天使投资、PE、VC大多在这儿折腾,马云把阿里巴巴股份卖给孙正义、马化腾把腾讯股份卖给李泽楷,然后募集企业发展资金,这就是一级市场。
 
 
  二级市场就是发行结束后,在正规的交易所上市交易的市场,这是公开交易市场。这个市场是机构或个人投资者在证券交易所进行的股票转让,以投资者、券商为主体对象的市场,比如A股就是二级市场,它就是一个公开的交易市场,只能不断将手中持有的股票转让,而没有权力将股票注销。这个阶段企业已经完成“圈钱”,主要是投资者相互之间在博弈,流动性很强:你买跌我买涨,有的高抛低吸,有的追涨杀跌。
 
 
  三级市场就是退市的股票和因历史遗留问题而未能上市交易的股票交易的市场。
 
 
  四级市场,买卖双方不通过交易所而直接进行股票交易的市场。主要是大机构和很有钱个人投资者,绕开通常的经纪人,彼此之间利用电子通信网络直接进行的证券交易。
 
 
  目前国内还流行的一种“特色”理解是,一级市场是发行市场;二级市场是交易市场,如上交所、深交所;三级市场是新三板,也就是全国中小企业转让系统,A股退市的股票也在这儿交易;四级市场是各地的区域性股权交易市场,也叫四板市场,比如山东的齐鲁股权交易中心、福建的海西股权交易中心、天津的滨海交易所等。
 
 
  股票走势图
 
 
  对于普通投资者来说,主要是在二级市场杀得血流成河。这种概念性的东西大家还是做一些了解比较合适,知识越多越清晰,投资就会越理性。
 
 
  一级市场和二级市场的相关性
 
 
  在全球通缩的大背景下,美联储加息好似挂在梁上的利剑,其锋芒随时震慑着全球经济的发展。中国的经济能否独善其身,还要寄托于“双创”能否扎根于沃土之上,生根发芽,抵御住寒冬凛冽的狂风,茁壮的成长起来,开枝散叶、生长成茂密的森林。
 
 
  一、VC/PE行业历史成交量概览
 
 
  根据截止2015年11月4日从私募通选取的募资、投资、并购和退出的交易数量为依据,选取2004年1月到2015年10月的月度数据进行比较和分析。
 
 
  VC/PE行业募资、投资、并购和退出的交易数量图
 
 
  从上图不难看出,自2004年至今一级市场的投资与并购成趋势性加速增长态势,2011年开始,投资和并购增量突出,投资最为活跃,月平均案例数以及超过500件,显示出VC/PE行业已进入加速发展的上升通道中。但募资和退出却在近期戛然而止,尤其是退出,为了缓解市场压力停止IPO已有三个月,何时再能重启还要看经济的发展以及等待市场真正筑底。
 
 
  VC/PE行业募资、投资、并购和退出的累计情况图
 
 
  随着2010年融资融券和股指期货的上市,结束了A股市场的单边市时代,也为在海外成熟市场发展多年的对冲基金进入中国市场创造了条件。伴随着各类资产管理机构纷纷试水,中国资本市场在其诞生的第21个年头迎来“对冲基金元年”。受到中国资本市场受制于IPO停摆的影响,倒逼VC/PE机构通过并购实现退出。此外,并购市场的快速发展和股权投资退出的多元化也导致VC/PE相关并购的活跃度大幅提升,2013年成为并购元年。由于资本市场的进一步开放,多层次资本市场的建立和完善已迫在眉睫,各级市场也在紧锣密鼓的扩容中,包括新三板和四板市场等。
 
 
  健全多层次资本市场图
 
 
  新三板作为连接一级和二级市场的重要流通市场,今年已经是火爆异常,挂牌近4000家,新三板指成交量也再创新高,各大VC/PE机构和其他金融机构已经蜂拥入驻,抢占一席之地。具体情况可参见《新三板,拿什么来拯救“我”的股市?亦或是把股市推向悬崖之巅?》
 
 
  因此,VC/PE行业必将在资本市场开放的大背景下,分享中国经济蓬勃发展而带来的收获和喜悦。
 
 
  二、一级市场募、投、退与二级市场主板的相关性
 
 
  随着全球化资本经济的发展,中国的一级市场和二级市场的联动性也在不断的增强,并随经济的周期不断的“轮回”。下面我将针对一级市场募、投、退的数据和二级市场上证指数的数据进行对比分析,阐述一下目前两市场的现状。
 
 
  样本选取2004年至今募、投、退的月度数量与金额,分别以募资、投资、并购和退出和上证指数的成交额与成交量进行相关性研究。
 
 
  相关市场间成交金额累计相关性矩阵图1
 
 
  从上图不难看出自2004年至今的历史公开数据,募、投、退的案例月度成交金额和上证的成交额整体上不具备明显的相关性,仅仅是投资和并购尤其是投资和并购之和存在略微的相关。主要因为一级市场的定价和估值存在的不同差异,一级市场的价格并不透明。
 
 
  相关市场间成交金额累计相关性矩阵图2
 
 
  但成交量上(除募资)却存在高度的相关,这也表明两市场的活跃度存在较高的相关性。下面针对这一环节进行一定分析:
 
 
  先引入两个参数,一个是振兴系数,即历史数据市场间的累计相关性(随时间不断的累加),另一个是震天系数,即历史数据市场间的滚动相关性(以近一个月的相关性进行描述)。
 
 
  投资和并购成交量与上证成交量的相关性图
 
 
  由于投资和并购在一级市场都可算为市场的投资,因此,进行合并处理。从上图不难看出自2010年初,也就是2008年金融危机后两年,一级市场的投资加并购量与上证指数的成交量的相关性逐步由负转正,到现在已经接近同步并到达0.7以上。这表明一级市场和二级市场的联动性已经很紧密。(主要归功于各种模式的引入以及两市场间机构的紧密合作)
 
 
  投资成交量与上证成交量的相关性图
 
 
  拆开后分别看,投资的与投资加并购的相关性变化基本一致,但波动性略有增强,2015年6月份超越累计的相关性。
 
 
  并购成交量与上证成交量的相关性图
 
 
  而并购的成交量与上证成交量的相关性却不如投资,主要由于并购不光是作为一级市场的一种投资方式,还是一种退出方式,因此存在着一定的差异。
 
 
  募资的成交量与上证成交量的相关性图
 
 
  从募资的成交量与上证成交量的相关性来看,近期的相关性较高,但整体的累计相关性不强,并且整体的相关性联动也不太紧密。
 
 
  退出的成交量与上证成交量的相关性图
 
 
  而退出的成交量与上证成交量的相关性较为紧密,但整体市场间的相关性并不高。
 
 
  从以上分析不难看出,近两年一级市场和二级市场的相关性在不断增强,但仍受到经济周期的制约。如何躲避经济周期的制约,需要通过多层次资本市场的发展,通过市场间的互补性和不同的生命周期性来抵消或者延长整体的周期性。这是为何美国能长期牛市;为何目前国家加大各市场的扩容力度,提倡“双创”根源所在。
 
 
  但日前已经到了经济周期变化的关键窗口,能否改变现状,延长成长周期,缩短衰退周期,需要大家齐心应对。
 
 
  三、一级、二级市场紧密联动并互为因果
 
 
  接下来,我们对样本数据用Eviews进行了进一步分析,在上证成交量的二阶平稳和募、投、退成交量一阶平稳的前提下进行了granger检验。(Price代表上证指数,Vol代表上证指数成交量,TZ代表投资数量、BG代表并购数量、MZ代表募资数量,TC代表退出数量)
 
 
  不难看出,上证指数价格和募、投、退成交量不互为因果,而上证指数成交量在不同方面存在一定的因果关系,特别是募、投、退间的联动性很强并存在一定的因果关系。
 
 
  滞后二期的granger因果检验1图
 
 
  从上图不难看出,退出数量与并购数量相互影响,投资数量与并购数量间并购对投资的影响较高;从下图不难看出,退出数量影响上证指数成交量、投资数量以及募资数量,上证指数成交量影响投资数量,投资数量影响募资数量。(EViews的使用可参考其教程)
 
 
  滞后二期的granger因果检验2图
 
 
  结果表明并购作为投资亦作为退出会被退出和投资双重影响;政策环境决定市场表现(退出政策影响市场环境、募资和投资状况);市场环境会影响募资情况并反作用于投资的表现。
 
 
  四、政策与市场的现状
 
 
  既然政策和市场为主要影响因素,让我们最后来看一下目前的现状:
 
 
  政策毋庸置疑是向好的,包括:”十三五”、“双创”、“国改”等等,但市场状况却不容乐观。
 
 
  上证指数历史表现情况图
 
 
  上证指数从开市以来至今一直保持着整体上升态势,历经几次经济危机仍在稳步攀升,成交量也在逐步的放大。
 
 
  上证指数整体估值区间图
 
 
  截止2015年11月4日的交易数据计算,其加权平均价格为2930附近;目前市场在一倍标准差约为3400点附近徘徊,指数价值相对合理。
 
 
  4-15
 
 
  虽然估值水平较为合理,但并不牢固,从倒挂模型不难看出,3000点附近(加权平均价格附近)应长时间整固,作为未来长牛的坚实的基础。
 
 
  结合趋势和倒挂模型,3100点附近极有可能成为多空争夺的关键点位,不排除随着经济增速的放缓,以及外部环境的恶化,重回下轨的可能……
 
 
  总的来说,作为二级市场既同气连根又互为互补的一级市场而言,机遇远大于危机!
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