当前位置:首页 > 股票入门 > 正文

「分红送股」地方债供给激增及市场风险偏好下降双击下的债市走向

互联网

分红送股


  「分红送股」地方债供给激增及市场风险偏好下降双击下的债市走向
 
 
  
 
 
  短期稳住靠刚长期hold住需强
 
 
  事件:
 
 
  近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(下称通知),财政部、发展改革委、人民银行、审计署、银保监会、证监会有关负责人就该通知答记者问。
 
 
  央行对锦州银行等中小银行发行同业存单提供民营企业债券融资支持工具(CRMW),增进信用,以支持中小银行发行同业存单。这是央行首次以CRMW支持银行发行同业存单。
 
 
  一、流动性之初考验
 
 
  机构风险偏好下降致流动性分层
 
 
  央行用CRMW支持中小银行存单发行,背景是包商银行被接管之后中小行及非银的流动性压力上升。中小银行是货币政策传导机制的重要一环,上接大行下接非银,包商银行被接管引发了市场对于同业链条收缩的担忧,市场的风险偏好下降较多,交易对手风险被高度重视。具体表现出来的结果就是流动性分层:一个分层是大银行与中小银行存单发行难易程度分化,包商银行被接管后中小银行存单发行利率上升较多和发行量下降较多,与大行形成了鲜明区别;第二个分层是质押融资的分化,整体资金面仍然很宽松,但是不同的机构不同的质押券面临的资金面差异很大。
 
 
  地方债供给增大考验6月流动性
 
 
  地方专项债可以用于重大项目资本金,有助于提高地方政府发行专项债的积极性,从4-5月地方债发行情况来看,一般债发行比重下降带动整体地方债发行规模下滑。考虑到今年9月前要完成地方新增债券发行,以及地方政府发行专项债积极性增加,接下来面临较大的专项债发行压力根据我们的预测,6月份地方债净融资规模可能达到6000亿,且以专项债融资为主,从6月份地方债发行情况来看,本周已经进入到发行高峰期。
 
 
  二、货币政策之对冲
 
 
  加大公开市场操作有效维稳流动性
 
 
  包商银行事件后,中小银行同业业务面临收缩,流动性存在结构性压力。央行应对包商银行事件冲击以及后续影响上,宏观层面央行加大了流动性维稳力度,维持资金利率低位水平,在6月初隔夜质押回购利率再度回到“1”时代后,央行继续维持公开市场操作,有效防止了恐慌情绪的扩大;微观层面央行明确包商银行为个案,本次通过中债提供CRMW的方式增信锦州银行,通过点对点的救助单个化解流动性风险。整体来看,包商银行事件后中小银行同业业务收缩的趋势没有改变,在短期流动性压力化解之后,未来仍然面临资产负债表缩表压力,长期来看对债市仍然不利。目前城商行同业存单等融资仍呈萎缩态势,加剧了近期同业存单巨大到期压力(本周6001.9亿,6月份1.73万亿)。因此,央行近期加大公开市场操作的频率,更多体现为对冲资金面压力的意图。结合6月份地方专项债大规模发行因素,6月份资金面扰动因素增大,考虑到接下来税期、季末以及MPA考核等因素,资金利率的波动可能进一步放大。
 
 
  信用增进助中小行稳过存单到期高峰
 
 
  从民企CRMW历史效果来看,未来央行大概率能够呵护中小行平稳度过存单到期高峰期。在未来几个月内同业存单到期量巨大,6月存单到期1.7万亿,8月有1.5万亿,央行能否呵护银行平稳度过偿还高峰受到投资者高度关注。我们发现去年10月央行首次推出民企CRMW之后民企信用利差即在11月达到近几年的高点,其后民企信用利差中位数到目前为止已经下降了约60BP,同期央企、地方产业国企和城投信用利差分别下行约22BP、45BP和31BP。这说明CRMW还是有比较好的作用。可以预期在CRMW及其它各项政策的呵护下,中小银行大概率能够平稳度过6月和8月的同存到期高峰,市场对交易对手风险的担忧也能够得到有效的平复。
 
 
  三、债市求索之方向
 
 
  短端难下、长端波动,期限利差缩窄
 
 
  从债市层面来看,今年以来短端利率和长端利率维持了较高的联动关系,二者的波动幅度也大致相等,但是上述稳定关系在5月初以来被打破,一方面货币政策在4月份边际收紧后,5月份仍维持了中性态度,1年期国债利率在2.7%的位置保持低水平波动;另一方面4月份经济数据回落,贸易战升级以及包商银行等事件影响下,长端利率波动加大,并出现了明显的下行态势。随着短端利率与长端利率走势进一步分化,上周10-1年期限利差缩窄至53.91BP,为年初以来低位水平。
 
 
  货币全面转松难,6月债市将维持震荡
 
 
  从前面地方专项债以及锦州银行事件分析来看,货币政策和流动性层面缺乏对短端利率下行的支撑。在短期基本面和社融数据整体向好的情况下,货币政策全面转向宽松的可能性较低。6月份同业存单到期压力突出,地方债发行节奏加快,叠加月中税期因素,资金面环境并不支持短端利率下行。期限利差达到年初以来低位后,未来进一步压缩的空间有限。此前我们提出,利率短期内“上有顶下有底”,从期限利差的角度,进一步佐证了上述判断,预计6月份债市大概率维持区间震荡行情。
 
 
  经济内外不确定性增加,风险点在积聚,不可懈怠;应对措施也在加码,不必悲观。金融防风险之战役,看似悄然无声,实则牵一发而动全身。功过成败,或许数年乃至十年后才好评判。乐观积极应对,短期稳住靠刚,长期hold住需强。
 
 
  证券研究报告名称:《短期稳住靠刚长期hold住需强——地方债供给激增及市场风险偏好下降双击下的债市走向》

推荐阅读:


开能环保股票

汇添富社会责任股票
分享到:
相关文章