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「底部十字星」RMBS发展具备潜力

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底部十字星


  「底部十字星」RMBS发展具备潜力
 
 
  
 
 
  报告要点
 
 
  个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)发行规模从2015年开始持续扩张,逐渐成为银行ABS市场的重要组成部分。其基础资产具有期限长、利率低、损失率较低的特点,当前个人住房抵押贷款支持证券的供给和需求持续处于较高的水平,发展具备潜力。
 
 
  市场回顾:银行间信贷资产证券化。上两周银行间市场共发行6单信贷资产支持证券产品,共募集资金265.88亿元,基础资产分别为个人住房抵押贷款、企业贷款、消费性贷款、票据收益和租赁资产。
 
 
  市场回顾:交易所资产证券化。根据上交所、深交所公告,上两周共有31支交易所资产证券化产品挂牌,共募集资金388.70亿元,其中20支在上交所,11支在深交所。上周挂牌转让产品中,基础资产包括应收账款、商业房地产抵押贷款、基础设施收费、信托受益权、企业债权、租赁租金、保理融资债权、不动产投资信托REITs和小额贷款等。
 
 
  本周发行计划。本周银行间市场将有4只信贷资产证券化产品发行,分别是招商银行(35.420,0.68,1.96%)股份有限公司发行的和智2019年第二期个人消费贷款资产支持证券(100.56亿元)、交通银行(6.150,0.04,0.65%)股份有限公司发行的交盈2019年第二期个人住房抵押贷款资产支持证券(76.49亿元)、东风日产汽车金融有限公司发行的唯盈2019年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券(42.95亿元)、一汽汽车金融有限公司发行的屹昂2019年第一期个人汽车贷款资产支持证券(30.02亿元)。
 
 
  RMBS发行逐年上升。RMBS从2015年开始持续上升,逐渐成为银行ABS市场的重要组成部分。从发行规模上看,2015年RMBS一共发行金额为329.43亿元,在以后的年份持续扩张,并且在2018年井喷达到5842.63亿元,占银行ABS市场发行规模的比例也由2015年的8.12%上升到2018年的62.70%,成为银行间ABS产品的“C位”。
 
 
  RMBS的基础资产期限长、利率低、损失率较低。RMBS产品的基础资产是个人住房抵押贷款。期限方面,个人住房抵押贷款的期限最高为30年,通常在10-25年;利率方面,个人住房抵押贷款通常以贷款基准利率为基准,实际利率为贷款基准利率的一定倍数;还款方面,个人住房抵押贷款主要有等额本息、等额本金等还款方式。
 
 
  关注RMBS信用风险。RMBS的信用风险评估比较复杂,建议投资者主要关注区域风险、利率风险和房地产政策风险。
 
 
  正文
 
 
  近期ABS发行情况
 
 
  银行间信贷资产证券化
 
 
  上两周银行间市场共发行6单信贷资产支持证券产品,共募集资金265.88亿元,基础资产分别为个人住房抵押贷款、企业贷款、消费性贷款、票据收益和租赁资产。
 
 
  交易所资产证券化
 
 
  根据上交所、深交所公告,上两周共有31支交易所资产证券化产品挂牌,共募集资金388.70亿元,其中20支在上交所,11支在深交所。上周挂牌转让产品中,基础资产包括应收账款、商业房地产抵押贷款、基础设施收费、信托受益权、企业债权、租赁租金、保理融资债权、不动产投资信托REITs和小额贷款等。
 
 
  本周发行计划
 
 
  本周银行间市场将有4只信贷资产证券化产品发行,分别是招商银行股份有限公司发行的和智2019年第二期个人消费贷款资产支持证券(100.56亿元)、交通银行股份有限公司发行的交盈2019年第二期个人住房抵押贷款资产支持证券(76.49亿元)、东风日产汽车金融有限公司发行的唯盈2019年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券(42.95亿元)、一汽汽车金融有限公司发行的屹昂2019年第一期个人汽车贷款资产支持证券(30.02亿元)。
 
 
  根据基金业协会ABS发行备案信息,上两周共有20支资产证券化产品备案,其基础资产包括保理融资债权、基础设施收费、商业房地产抵押贷款、小额贷款、信托受益权、门票收入、应收账款和租赁租金。
 
 
  RMBS发展具备潜力
 
 
  2017年以来,个人住房抵押贷款支持证券(简称“RMBS”)一直是我国信贷ABS市场发行量最大的品种。2018年RMBS发行规模再次扩容,全年一共发行5842.63亿元,占银行间ABS发行规模的62.7%。
 
 
  RMBS供需两旺
 
 
  个人住房抵押贷款是指借款人以本人名下的房产抵押,向银行贷款或者申请用于个人合法合规用途的人民币贷款,包括个人购房、购车、消费、经营及其他合规合法等多种贷款用途。个人住房抵押贷款有商业性个人住房抵押贷款、公积金住房抵押贷款和个人住房组合贷款三种类型。
 
 
  个人住房抵押贷款支持证券是信贷资产证券化模式之一。金融机构(主要是商业银行)将持有的流动性较差但具有未来现金流收入的个人住房抵押贷款信托给受托机构,经过担保或信用增级后,受托机构以资产支持证券的的形式出售给投资者的融资过程。
 
 
  RMBS的供给和需求持续处于较高的水平。供给端,在房贷火爆的同时,放贷银行的个人贷款额度紧缺,银行有动力释放业务额度。另外,由于表外回表等压力,银行的资本金普遍紧张,有较强的缓释资本诉求。需求端,RMBS资产由于其较低的基础资产不良率、较高的分散性,一直是市场认可程度较高的低风险资产。而RMBS发行量大,各期之间差异小,便利于规模较大的投资者投资。
 
 
  RMBS发行逐年上升
 
 
  我国资产证券化化试点始于2005年,建行分别于2005年、2007年先后发行了两单个人住房贷款资产支持证券。2008年美国次贷危机的爆发,中国资产证券化业务也因此停滞4年。随着2012年信贷资产证券化的重启以来,监管机构不断优化监管思路,健全其交易结构、操作流程、信息披露和风险管理,最终形成了目前四个监管条线下的标准化业务类型。2014年,我国发行了第三单RMBS产品,随后发行规模持续扩张。
 
 
  2014年开始我国的银行信贷CLO发行量暴增,RMBS从2015年开始持续上升,逐渐成为银行ABS市场的重要组成部分。从发行数量上看,2015年我国一共发行10单RMBS,106单银行信贷CLO,RMBS占银行ABS整体发行单数的9.43%;2018年一共发行54单RMBS,155单银行信贷CLO,占比显著上升到34.84%。从发行金额上看,2015年RMBS一共发行金额为329.43亿元,在以后的年份持续上涨,并且在2018年井喷达到5842.63亿元,占银行ABS市场发行规模的比例也由2015年的8.12%上升到2018年的62.70%,成为银行间ABS产品的“C位”。
 
 
  RMBS的发行具有一定的季节性,2015年至2018年期间,每年的第四季发行单数和发行额明显高于前三季度。2019年第一季度的发行单数和发行金额分别同比增长20.00%和34.34%,保持增长的趋势。
 
 
  截至2019年5月31日,2019年一共发行17单RMBS,发行金额为1436.04亿元,单期平均发行金额为84.47亿元。
 
 
  RMBS的基础资产期限长、利率低、损失率较低
 
 
  RMBS产品的基础资产是个人住房抵押贷款。期限方面,个人住房抵押贷款的期限最高为30年,通常在10-25年,而其他零售类ABS如车贷、信用卡分期债权、个人消费贷款等ABS产品期限普遍在3年以下;利率方面,个人住房抵押贷款通常以贷款基准利率为基准,实际利率为贷款基准利率的一定倍数;还款方面,个人住房抵押贷款主要有等额本息、等额本金等还款方式,而且存在早偿现象,个人住房抵押贷款早偿率普遍高于基础资产为汽车抵押贷款、信用分期和个人消费贷款的ABS产品。整体而言,个人住房抵押贷款具有期限长、利率低、损失率较低的特点。具体来看:
 
 
  个人住房抵押贷款的期限较长。2019年以来,截至5月31日,已发行的RMBS产品加权期限的均值为5.76年,最长的为29.50年。期限越长,不确定因素越多,暴露的风险越大。
 
 
  个人住房贷款利率较低。个人住房抵押贷款的信用质量较好,其固有的低风险使其贷款利率一般低于其他贷款利率。2019年发行的RMBS产品大部分利率类型为浮动利率,在中长期贷款五年以上的利率基础上减少一些;如果是固定利率,则在3%~4%之间,利率水平较低。
 
 
  个人住房抵押贷款的损失率低。低损失率主要是因为个人住房抵押贷款的抵质押率较高同时资产信用质量较好。一般而言,个人住房抵押贷款都会有所购住房和其他具有所有权的财产作为抵押或者质押。借款人一旦出现违约,金融机构就可以通过处理抵质押物减少损失。抵质押率越高,回收率越高。另外,个人住房抵押贷款的不良率远低于其他贷款,属于银行的优质贷款。
 
 
  关注RMBS信用风险
 
 
  RMBS的信用风险评估比较复杂,主要有以下三方面的原因:第一,RMBS的基础资产为个人住房抵押贷款,评估个人信用风险有一定困难,且入池资产笔数较多,很难实现逐笔评估;第二,住房贷款期限很长,受宏观经济和房产价格的影响较大,因此基础资产的预期损失具有较大的不确定性;第三,RMBS面临较大的提前还款风险,尽管提前还款能在一定程度上降低贷款的违约风险,但当资产端利息流入大于证券端利息和相关费用支出时,提前还款会减少超额利差流入,降低对证券本息偿付的支持。在可观测的前提下,建议投资者主要关注区域风险、利率风险和房地产政策风险。
 
 
  区域风险。由于RMBS入池资产相对集中,区域特征明显,区域房地产行业的房展可能受到当地的市场行情、相关政策以及经济整体发展的影响。
 
 
  利率风险。RMBS在存续期内的价格会受到利率的影响。同时,利率也会影响提前还款,一般利率越低,提前还款率越高。
 
 
  房地产政策风险。国家出台房地产相关政策会影响房地产价格,造成RMBS资产池内抵押物价值变化。

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