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「民族证卷」“类滞涨”担忧强化

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民族证卷


  「民族证卷」“类滞涨”担忧强化
 
 
  
 
 
  摘要:
 
 
  5月实体经济继续走弱,尤其是电力耗煤等高频数据大幅转负显示生产端下行压力较4月进一步加大。需求端从同比角度来看则将呈现明显分化,海外经济景气度显著走差、中美经贸冲突形势急转直下,“抢出口”对5月数据影响有限,预计5月出口负增将再度加大;出口、利润增速显著回落叠加高基数,预计制造业投资仍将延续弱势;但低基数下基建投资有望再度显现“韧性”特征,并带动固投增速回升至6.5%左右;“五一假期”的同比错位也将带动社消增速呈现明显的“假性”改善。价格方面,主要大宗价格涨跌互现,PPI同比小幅回落至0.8%左右;尽管非食品价格延续疲弱,但猪肉、鲜菜、鲜果、鸡蛋价格超季节性大涨形成共振,CPI同比预计将回升至2.9%附近,经济“类滞胀”担忧升温。
 
 
  主要内容:
 
 
  食品价格共振大涨,CPI同比接近触及3%,PPI小幅走弱。食品项方面,在4月猪、菜共振上涨的基础上,5月大幅上涨食品种类再度扩围,农业部高频数据显示,5月猪肉、鲜菜、鲜果、鸡蛋、白条鸡、羊肉同比涨幅均达到10%以上,其中7种重点监测水果平均批发价创下历史新高,同比上涨超过32%。非食品方面,4月底成品油价上调将使得5月均价环比回升,但高基数下预计同比将转负。综合来看,非食品价格偏弱但食品价格显著上涨,CPI同比回升至2.9%左右。PPI方面,大宗价格涨跌互现,铁矿石、钢材、水泥价格、成品油环比涨幅有所扩大,煤炭和有色金属则环比下降且降幅小幅扩大,预计5月PPI同比小幅回落至0.8%附近。
 
 
  高频数据显著走弱,假期错位致工作日同比减少,工业生产延续低增。从高频数据来看,5月6大发电集团日均电力耗煤量58.6万吨,同比下降18.8%,前值为-5.3%,创下去年10月以来最大单月降幅;平均高炉开工率自去年10月以来再度转负,同比下降0.5%。同时,受“五一”小长假的影响,5月工作日比上年同期减少一天,也将对工业增加值形成拖累。综合高频数据的走弱、工作日的减少等多种因素,预计5月工业生产维持5.3%左右的低增。
 
 
  基数走低有望显著推升基建投资同比读数,固投增速有望回升至6.5%左右。5月降雨明显偏多可能对施工造成一定影响,但受益于去年同期基数的大幅走低,基建投资同比读数有望在5月份显著改善,小口径基建同比增速有望从前4个月的4.4%回升至6%左右。受去年三季度开始土地购置下滑的影响,5月新开工增速预计小幅放缓;融资环境改善叠加低库存,竣工有望延续修复;综合来看,预计5月地产施工高增、土地购置费回落的结构延续,地产投资增速维持高增但小幅放缓。内外需放缓、价格和利润增速回落,叠加基数偏高,制造业投资预计仍将延续低增。
 
 
  内外需放缓,进、出口负增。从公布的美、欧、日制造业PMI来看,5月海外经济景气度进一步回落。5月美国Markit制造业PMI较前值回落2个百分点至50.6,创下新低;日、欧制造业PMI分别较前值回落0.2和0.6个百分点,双双落在收缩区间。5月份特朗普提高中国2000亿美元商品关税至25%,并威胁对其余3000亿美元商品加征关税。5月底至美国国际集装箱运价指数相对其他地区有所回升,但这一现象主要发生在5月末,“抢出口”对5月数据影响较小,预计5月出口同比下降4%左右。进口方面,5月CRB现货指数同比下降6.9%,创下本轮下行以来新低,预计5月进口增速再度转负。
 
 
  “五一”假期休假时间错位将明显提振5月社消增速。汽车方面,乘联会公布的1-24日零售同比下降16%,相较于4月同期和全月降幅均有所收窄,预计5月汽车零售边际修复。石油制品方面,4月底和5月底成品油价格两次上调,均价环比上涨,但同比转负小幅拖累社消名义增速。今年“五一”假期休假在4、5月之间的错位,导致4月社消同比增速显著下滑,而假期集中在5月份又将显著提振5月社消读数,预计5月社消名义增速回升至8.9%左右。
 
 
  表内信贷和地方政府债券融资改善,企业债融资收缩拖累社融。4月信贷投放的收缩与一季度银行“抢资产”预期下的提前透支有关,预计5月信贷投放边际有所恢复,较去年同期小幅改善达到1.4万亿左右。5月企业债券净融资较4月4000亿的水平显著放缓,规模仅500亿左右;地方政府专项债发行额则环比改善。整体来看,非标融资低基数将助力社融同比显著改善,但企业债融资收缩仍将拖累新增社融环比回升空间,预计5月新增社融在1.5万亿左右。
 
 
  风险提示:高频数据与月度经济数据背离、价格数据走高、中美贸易摩擦。
 
 
  中小盘丨李疆
 
 
  科创专题一:网下发行向机构倾斜,打新收益有望大幅提升
 
 
  科创板首批上会企业100%过会,预计最快7月下旬将迎来开板。6月5日3家首批上会企业全部过会,3家合计募资金额21亿元。根据当前科创板的推进速度,目前已完成多轮问询的企业有较大概率在6-7月份陆续进入上会审议环节。预计6月份将有6-7批企业上会、每批约为3家左右,考虑前期过会率较高,6月底过会企业数量有望达到约20家,成为科创板首批集体挂牌企业,考虑注册程序时间,科创板最快有望于7月下旬开板。
 
 
  预计打新账户数量将下降至3000个,A+B类获配比例有望提升至90%。科创板隔离个人投资者网下打新,并有望延续A类1000万市值询价门槛,预计A类参与数量将在2000个,整体网下打新账户数量将下降至3000家。此外,回拨后网下配售发行比例预计在50-60%,我们测算A+B类账户获配比例有望提升至90%。
 
 
  科创板A类打新中签率有望提升50%。对前期上会11家企业中签率进行测算,A、B类科创板网下打新中签率平均分别约为0.066%、0.058%,较2019年至今参与网下的新股A、B类平均中签率分别提升50%、35%。我们预计科创板网下打新A、B类中签率分别为0.06%-0.07%,0.055%-0.06%。
 
 
  市场化定价机制下,新股估值接近市场认可水平。市场化定价避免首发抑价问题,新股定价将更为合理,上市首日即破发或连续多日无量涨停等现象将减少。根据新股质地不同,预计新股首日估值水平、股价走势将有较大分化,且在科创板交易机制作用下,新股前5日成交将较为活跃,股价将快速达到市场认可水平,也同时加大了新股炒作风险,减少市场投机情绪。
 
 
  受益于发行机制倾斜,A类科创板打新平均收益有望显著提升。我们预计年内科创板融资规模约为500亿元,网下配售发行比例55%,A类中签率0.066%,参考09年创业板28家公司询价模式上市首日涨跌幅,对新股上市后前5日平均涨幅分别作保守(60%)、中性(100%)、乐观(140%)预期,则A类科创打新全年收益规模分别为0.11、0.18、0.25亿元,分别是沪深打新收益预期的2、3、4倍。中性预期下,对应3、5、10、15亿基金打新增强收益率分别为6.02%、3.61%、1.81%、1.20%。
 
 
  风险提示:科创板相关法律法规调整;科创板上市进度不及预期;科创板新股上市后股价发生大幅波动。
 
 
  核心推荐
 
 
  环保公用丨郭丽丽
 
 
  福能股份(600483):被市场低估的福建海上风电龙头
 
 
  核心观点:
 
 
  福建省电力龙头企业,18年业绩同比增长24.52%
 
 
  福建福能股份有限公司是福建省电力龙头企业,公司于2014年借壳上市,公司实际控制人为福建省国资委。截至2019年4月底,公司控股装机容量达488.1万千瓦,其中风电装机规模达75.4万千瓦,占福建省风电装机规模的24.32%。公司目前已核准在建的装机容量达109.1万千瓦,其中陆上风电13.3万千瓦,海上风电89.8万千瓦,热电联产6万千瓦,装机增量主要来自于海上风电。受益于火电发电量快速提升,公司盈利能力有所修复,2018年公司营业收入为93.54亿元,同比增长37.58%,归母净利润10.5亿元,同比增长24.52%。
 
 
  福建风电资源禀赋突出,公司携手三峡集团共同开发海上风电
 
 
  福建省属于IV类风区,风力资源禀赋好,且为风电绿色预警地区,无弃风限电。2018年福建风电利用小时数为2587小时,较全国平均水平高了492小时,连续多年是全国风电机组利用小时数最高的省份。福建海上风电盈利能力强,莆田平海湾海上风电场一期项目度电净利润为0.3元/度,远高于其他风电项目。
 
 
  福建近海区域靠近电网负荷中心,接入线路短,施工交通条件较好,具有较好的海上风电场建设条件,适合大规模开发海上风电。到2020年底,福建省海上风电装机规模要达到200万千瓦以上,而目前海上风电装机容量仅13.6万千瓦,发展空间巨大。公司携手三峡集团共同开发福建省海上风电资源,在建海上风电规模达89.9万千瓦,且公司目前储备的海上风电项目达200万千瓦,未来发展空间广阔。
 
 
  火电项目资源优质,煤价下行修复盈利能力
 
 
  公司目前燃煤机组装机规模达255.61万千瓦,占公司控股运营总装机规模的52.8%。公司火电机组资产优质,每年热电联产项目供热量约400万吨,供电量约60亿度,产销稳定。公司收购的华润六枝位于贵州省六盘水市,在运2台66万千瓦超临界燃煤发电机组,属于坑口电厂、煤电一体化项目,周边煤炭资源较为丰富,煤炭运输成本低廉,采购价格低。2019年的煤炭供需将由紧平衡过渡到供给宽松,我们预计煤炭价格的中枢将在19年看到明显下行,价格中枢有望下跌至580-600元/吨,公司盈利能力将继续得到修复。
 
 
  气电政策落地恢复盈利,核电未来提供业绩增量
 
 
  公司气电现有4台35万千瓦大型燃气发电机组,为政策性调峰电站,公司盈利主要受福建省天然气发电系列政策影响,天然气价格与上网电价由福建省物价局决定,替代电量指标由福建省经信委与物价局决定,净利润波动大。19年4月2日,公司收到《关于2019年LNG发电指标转让替代工作有关事项的通知》,若今年其他经营环境变化不大,公司气电业务2019年净利润有望达到0.84亿元。
 
 
  公司参股建设及储备核电项目约1600万千瓦,权益装机规模约380万千瓦,投资金额达9053万元。其中:中核霞浦建设的60万千瓦快中子反应堆核电项目于2017年12月开工建设;宁德核电二期5、6#机组和华能霞浦核电1-4#机组积极推进项目核准,为未来提供业绩增量。
 
 
  盈利预测与估值:
 
 
  我们预计公司2019-2021年可实现营业收入95.36、104.73和114.91亿元,同比增长1.94%、9.83%和9.72%;实现归母净利润13.73、17.08和19.73亿元,同比增长30.66%、24.42%和15.56%;EPS为0.88、1.1和1.27元,对应PE 8.97、7.21和6.24倍。
 
 
  公司未来三年业绩复合增速达到23%,而PE却低于10倍,明显被低估,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
 
 
  风险提示:电价下调的风险、海上风电投产进度不达预期的风险、风况波动较大的风险、煤价大幅上涨的风险。
 
 
  环保公用丨郭丽丽
 
 
  绿色动力环保(1330.HK):垃圾焚烧纯运营标的,产能投放步入高峰期
 
 
  背靠国资的A+H垃圾焚烧运营商
 
 
  公司成立于2000年,由郑维先先生创立,2005年北京国资委入股,公司成为国资企业。2014年6月,公司完成在港股上市;2018年6月,公司在A股上市,成为垃圾焚烧领域首家成为A/H股两地上市的企业。公司专注于垃圾焚烧领域,目前在手项目达到4.5万吨/日以上,项目数量和垃圾处理能力行业领先。
 
 
  公司看点一:垃圾焚烧纯运营标的
 
 
  建设期的收入确认本质上是将投资性现金流流出转化为经营性现金流流入,对于公司整体没有现金流流入。绿色动力在A股上市材料中,将往年国际财务会计准则改为中国会计准则,即改为不确认建设期收入。相比于同行业的其他公司,这种收入确认方式更加保守,将公司定位于纯运营公司,确认的收入仅来源于有现金流流入的项目运营收入,业绩更为稳健扎实。
 
 
  公司看点二:2019-2020年迎来项目投运高峰
 
 
  公司投运规模逐年增长,截止2018年底,投运项目16个,投运产能1.4万吨/日。根据公司在手项目建设规划,预计2019-2020年底投运产能将达到2.1万吨/日、2.8万吨/日,分别同比增长51.39%、32.06%,迎来项目投运高峰。
 
 
  公司看点三:电费国补会计政策修正,增厚19年业绩增量
 
 
  2019年起,公司对国家可再生能源补助电费收入确认的会计政策进行变更,由纳入国补名录后一次性确认自项目运营以来的全部国补电费收入,改为自运营之日起即开始确认国补部分的收入。在实际收到国补资金前,在资产负债表中计入“合同资产”。目前同行业A股、H股上市公司均采用这种会计政策,绿色动力修正后与其他公司保持一致。变更会计政策将带来19年表观收入增量约9000万元。
 
 
  公司看点四:大股东财务支持20亿,支撑近两年项目建设
 
 
  2019年3月,公司拟向控股股东北京市国资委申请不超过20亿元的借款额度,利率不高于同期贷款基准利率。根据公司的产能建设规划,公司目前已投运项目每年经营性净现金流+在手现金+大股东提供的财务资助,公司资金足够支撑近两年项目建设。
 
 
  盈利预测与投资建议
 
 
  根据公司的项目投产进度,我们预计公司2019-2020年分别可实现净利润4.08亿、5.81亿元,对应每股EPS为0.35元、0.50元,对应当前H股估值约9.70倍、6.80倍,对比同行业A股与H股公司,公司当前H股估值较低,且为纯运营业绩,业绩更为扎实。我们给予H股绿色动力环保“强烈推荐”评级。
 
 
  风险提示:项目进度不及预期、补贴退坡风险、财务费用高于预期。
 
 
  医药丨周小刚
 
 
  长春高新(000661):增发购买金赛药业少数股权,有望增厚公司业绩,未来发展趋势向好
 
 
  事件:
 
 
  公司6月5日晚公告《发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权,并向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过10亿元。
 
 
  我们认为,金赛药业作为公司核心子公司和最主要利润来源,如果此次重组顺利完成,将明显增厚公司业绩,同时公司治理结构改善将有助于业务持续向好,估值也有望提升,维持“强烈推荐”投资评级。
 
 
  金赛药业生长激素持续高增长,公司业绩预计将高于业绩承诺。
 
 
  金赛药业是长春高新最核心的子公司,并购前上市公司持股70%,2018年收入占比59%,归母净利润占比达到79%,且业绩增速高于其他子公司。此次购买金赛药业少数股权,金磊、林殿海承诺2019年-2021年实现净利润分别不低于155,810万元、194,820万元和232,030万元,较上一年业绩增速分别为37.6%、25.0%和19.1%。业绩承诺基于金赛药业《资产评估报告》中生长激素系列2019年-2021年收入增速分别为32%、22%和18%的估算,我们认为,金赛药业生长激素仍在持续高增长,未来三年收入增长有望超过上述增速,预计今年金赛药业业绩增长有望达到50%,高于业绩承诺,未来也将实现持续稳健增长。
 
 
  此次购买金赛药业少数股权,对其估值较低,将明显增厚上市公司业绩。
 
 
  公司此次购买金赛药业29.50%股权,对金赛药业整体估值191亿元,上市公司以173.69元股价增发股份和可转债。考虑到6月5日长春高新收盘价已经达到292.88元,增发公司股份按照当前股价实际对应的金赛药业估值约为322亿元,对应2018年PE为28倍,对应2019-2021年利润承诺的PE分别为21、17和14倍,低于金赛药业合理估值。并且,此后公司配套募集资金10亿元对EPS的稀释预计将小于2%,影响较小。因此,此次购买金赛药业少数股权将明显增厚公司业绩。
 
 
  公司治理结构改善将有助于业务持续向好,有望提升公司估值。
 
 
  金赛药业总经理金磊博士此前持有金赛药业24%股权和上市公司3万股。此次金磊博士将其持有的23.5%金赛药业股份转成2329万股上市公司股份和450万张可转债(按初始转股价格可转259万股),将持有上市公司11.65%的股权,成为公司第二大股东,如果未来可转债转股,持股比例还将提升。治理结构改善有助于管理层稳定,金赛药业长期发展趋势进一步向好。
 
 
  盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.26亿、18.80亿和23.34亿(重组尚未完成暂未调整金赛药业持股比例),同比分别增长42%、32%和24%,2019-2021年EPS分别为8.38元、11.05元和13.72元。公司当前股价对应19、20、21年PE估值分别为35、27、21倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。
 
 
  风险提示:重大资产重组失败;重组人生长激素销售推广不及预期;疫苗产品销售恢复不及预期。
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