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「互联网金融股票」可回售信用债面面观

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  「互联网金融股票」可回售信用债面面观
 
 
  
 
 
  本周观察:可回售信用债面面观
 
 
  2004-2019M4我国非金融信用债(短融、中票、公司债、企业债和定向工具)中含回售权的债券发行规模达7408亿元(占比约17.57%),2016年我国发行的可回售信用债绝对规模与规模占比均(除去可回售信用债诞生的2004年)达到峰值,2017-2019M4含回售权的债券规模占比维持在20%左右,整体处于历史高位。
 
 
  分债券类别来看,可回售信用债中公司债的绝对规模与规模占比均居于首位;分发行人属性来看,地方城投国企发行的可回售信用债绝对规模最大,但民企发行的含回售条款的信用债规模占比最高;分主体评级来看,2004-2019M4发行的可回售信用债的主体信用评级主要集中于AA、AAA和AA+;从发行方式来看,公募发行的可回售信用债绝对规模略大于私募,而私募发行的含回售权的信用债规模占比远高于私募;从回售期限来看,2014-2019M4期间3+2、2+1、5+2是市场主流的回售期限结构;从行业来看,2004-2019M4发行的可回售信用债排名前三的行业分别是房地产开发、基础建设和多元金融。
 
 
  市场跟踪:本周(5.6-5.12)一级市场共发行产业债72只,总发行量767.1亿元,较上周变动127.47亿元,总偿还量为1125.17亿元,净融资量为-358.07亿元,较上周变动-473.46亿元。二级市场:本周(5.6-5.12)中短票收益率1Y、3Y和5Y均下行,3Y中AA评级收益率下行最大;中短票收益率历史分位数的差异仍然主要是评级差异,AA-级1Y、3Y在50%以上,5Y在70%以上;信用利差1Y、3Y和5Y均收缩,各评级中1Y收缩最多,信用利差历史分位数AA-基本在85%左右。煤炭、钢铁、公用事业行业利差全部收缩,房地产行业中AA+评级行业利差走阔。本周(5.6-5.12)收益率变动最大的20支产业债中,15支收益率上行,上行幅度最大的是17金洲01。
 
 
  投资策略:盈利好转仍有较长路要走,但市场风险偏好已在改善路上,违约风险或也将冲高回落,目前应在防违约的基础上适当下沉。
 
 
  正文
 
 
  一、本周观察:可回售信用债面面观
 
 
  2004-2019M4我国非金融信用债(短融、中票、公司债、企业债和定向工具)的发行规模共计42153亿元,其中含回售权的债券达7408亿元(占比约17.57%);分年度来看,受公司债发行审批制度改革及债市整体扩容等因素影响,2016年我国发行的可回售信用债绝对规模与规模占比(除可回售信用债诞生的2004年)均达到峰值,2017-2019M4含回售权的债券规模占比维持在20%左右,整体处于历史高位。
 
 
  分债券类别来看,可回售信用债中公司债的绝对规模与规模占比(该券种可回售规模/该券种规模)均居于首位。2004-2019M4可回售信用债中公司债规模最大,占可回售债发行总规模的71.48%,其次是企业债、中票、定向工具和短融;此外公司债设置回售条款的规模占比远高于其他券种(占比高达67.17%),同期中票、短融等债券含回售权的规模占比不足10%。
 
 
  分发行人属性来看,地方城投国企发行的可回售信用债绝对规模最大,但民企发行的含回售条款的信用债规模占比最高。2004-2019M4发行的可回售信用债中,地方城投国企发行的可回售信用债绝对规模最大,其次是民企、地方产业国企、央企和其他主体;受信用风险及融资需求等因素影响,民企发行的信用债中含回售条款的规模占比最高(占比为35.89%),同期央企发行的可回售信用债的规模占比最低,仅为5.57%。
 
 
  分主体评级来看,2004-2019M4发行的可回售信用债的主体信用评级主要集中于AA、AAA和AA+;AA评级的主体更倾向于发行可回售信用债,其发行的可回售信用债规模占比超过25%,其次为AA+、AAA和低于AA评级主体。
 
 
  从发行方式来看,公募发行的可回售信用债绝对规模略大于私募,而私募发行的含回售权的信用债规模占比远高于私募。2004-2019M4私募发行的含回售权的信用债规模占比高达39.62%,而同期公募发行的含权债占比仅为10.17%。
 
 
  从回售期限来看,2014-2019M4期间3+2、2+1、5+2是市场主流的回售期限结构,占全部可回售债券的规模占比为48.69%、14.45%和11.08%,部分可回售债含有多次回售权。
 
 
  从行业来看,2004-2019M4发行的可回售信用债排名前三的行业分别是房地产开发、基础建设和多元金融,排名后三位的行业分别是通信运营、地面兵装和公交;餐饮、旅游综合、房地产开发等行业含权信用债规模占比较高,分别达85.05%、71.43%和53.45%。
 
 
  二、市场跟踪
 
 
  2.1
 
 
  发行净融
 
 
  本周(5.6-5.12)一级市场共发行产业债72只,总发行量767.1亿元,较上周变动127.47亿元,总偿还量为1125.17亿元,净融资量为-358.07亿元,较上周变动-473.46亿元。
 
 
  2.2
 
 
  到期收益率和信用利差
 
 
  本周(5.6-5.12)国开债收益率1Y、3Y和5Y均下行,其中5Y下降最多;收益率历史分位数约为36.05%,1Y稍高;商业银行普通债AA+收益率3M下行,6M上行。具体来看,1年、3年和5年期国开债收益率分位数分别处于38.76%、34.83%和33.33%。1年、3年和5年期国开债收益率分别变化-4.41BP、-11.63BP和-12.61BP至2.87%、3.33%和3.6%;3个月和6个月商业银行普通债AA+收益率分别变化-2.92BP和2.14BP至2.99%和3.08%。
 
 
  本周(5.6-5.12)中短票收益率1Y、3Y和5Y均下行,3Y中AA评级收益率下行最大;中短票收益率历史分位数的差异仍然主要是评级差异,AA-级1Y、3Y在50%以上,5Y在70%以上;信用利差1Y、3Y和5Y均收缩,各评级中1Y收缩最多,信用利差历史分位数AA-基本在85%左右。具体来看:1年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到34.83%、30.23%、25.10%和58.14%;5年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到28.10%、23.49%、32.96%和76.28%。AAA级中短票1年、3年和5年收益率分别变化-9.46BP、-13.3BP和-13.83BP;AA+级中短票1年、3年和5年收益率分别变化-9.46BP、-12.3BP和-13.83BP;AA级中短票1年、3年和5年收益率变化-9.46BP、-15.3BP和-13.83BP;AA-级中短票1年、3年和5年收益率变化-9.46BP、-12.3BP和-13.83BP。1年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到17.77%、7.82%、1.80%和79.84%;5年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到36.18%、24.80%、39.81%和92.63%。AAA级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化-5.05BP、-1.67BP和-1.22BP;AA+级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化-5.05BP、-0.67BP和-1.22BP;AA级中短票1年、3年和5年信用利差变化-5.05BP、-3.67BP和-1.22BP;AA-级中短票1年、3年和5年信用利差变化-5.05BP、-0.67BP和-1.22BP。
 
 
  2.3
 
 
  主要行业利差
 
 
  本周(5.6-5.12)煤炭、钢铁、公用事业行业利差全部收缩,房地产行业中AA+评级行业利差走阔。
 
 
  2.4
 
 
  估值变动较大的个券
 
 
  本周(5.6-5.12)收益率变动最大的20支产业债中,15支收益率上行,上行幅度最大的是17金洲01。
 
 
  证券研究报告名称:《产业债周报:可回售信用债面面观》
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