当前位置:首页 > 股票入门 > 正文

「做空a股」哪些违约民企兑付了?

互联网

做空a股


   「做空a股」哪些违约民企兑付了?
 
 
  
 
 
  报告导读:
 
 
  18年后的民企违约兑付率出现了明显下滑。数据显示,18年之前违约的民企兑付率为19.61%,远高于同期国企违约之后的清偿率,但是18年之后违约民企的兑付率快速下滑至6.92%。民企违约率下滑的背后实际上反应的是外部支持力度大增的当下,民企道德风险愈演愈烈,在“保公司”和“保信誉”开始倾向于选择前者。
 
 
  18年民企违约之后兑付的方式主要分为几类:
 
 
  (1)追讨应收账款:中安科通过公司催收账款和筹措资金完成15中安消的兑付工作。应收账款过多在违约前对于公司变现能力有负面影响,但违约后却可以提供偿债资金来源,关键在于应收账款的质量。
 
 
  (2)自筹资金、破产重整:宁上陵集团以企业自有资金偿付12宁上陵/12宁夏上陵债利息及部分本金,后因不能偿还到期债务,向法院申请破产重整。自筹资金是民营发行主体的主要兑付方式;破产重整适合于本身经营仍有好转可能的债务人,但投资者应注意破产重整法律程序、重整时间、清偿顺序等问题。
 
 
  (3)抵押、引入战略投资者、寻求政府帮助:洛娃集团主要通过这三种方式兑付逾期本金。说明民营企业也有可能获得政府的外部支持,引入战略投资者能够有效帮助公司缓解流动性难题。
 
 
  (4)处置资产、担保质押:为解决“15金鸿债”兑付问题,金鸿控股(5.900,-0.66,-10.06%)提出担保质押方案,由子公司、控股股东等提供保证担保。
 
 
  (5)出售成熟项目、引入战略投资者:中国民生投资股份有限公司在清除部分投资业务线、退出董家渡地王项目、引入战略投资者长城资产等举措之后,完成16民生投资PPN001的兑付。说明土地是变现能力最强的资产,企业可通过土地资产抵押再融资获得流动性。
 
 
  (6)技术性违约:河南众品、三鼎控股、东辰集团、中民投出现出现技术性违约,均已全额兑付本金或利息。“技术性违约”某种程度上也反应了发行人在经营、财务、内控等多方面的问题。
 
 
  1.违约后,哪些民企在兑付?
 
 
  自2014年第一起债券违约至2017年12月31日统计截止,国内共122只债券发生违约,涉及金额848.41亿元。然而自2018年1月1日至2019年4月26日统计截止,国内共183只债券发生违约,涉及金额1,569.07亿元,数量与金额均超过前四年总和,2018年至今信用债市场出现大规模违约潮。
 
 
  在2018年至今违约的183只债券中,共133只债券为违约民营企业债券,涉及金额779.96亿元,数量占比72.68%,金额占比49.71%。违约民营企业大多分布在多元化工、基础化工、食品加工等行业,山东、北京、河南、上海等地的违约民营企业数量较多。
 
 
  在这133只债券为违约民营企业债券中,共计122只债券至今尚无任何兑付,仅11只债券得到了全部或部分兑付,涉及9家发行主体,全额兑付的违约债券6只(含4只技术性违约债券:17众品SCP002支付利息、17三鼎03支付利息、16东辰03支付本金及利息、18民生投资SCP004支付本金及利息;2只非技术性违约债券:15中安消支付本金及利息、16民生投资PPN001支付本金及利息),其中16东辰03于2019年3月16日再次违约,当前已构成实质性违约;部分兑付的债券5只,兑付率在6.98%到30.54%不等,当前均已构成实质性违约。
 
 
  2.民企兑付率出现明显下滑
 
 
  2018年1月1日至2019年4月20日期间,共133只民营企业债券违约,违约金额779.96亿元,共计11笔兑付记录,涉及11只债券,合计兑付本息53.94亿元,民营企业兑付率为6.92%;共22只国有企业违约,违约金额182.01亿元,实现兑付的6只违约国有企业债券共兑付本息19.70亿元,国有企业兑付率为10.82%。
 
 
  而在2018年之前,及从2014年第一起债券违约至2017年12月31日统计截止,共94只民营企业债券违约,违约金额322.32亿元,共计25笔兑付记录,涉及19只债券,合计兑付本息63.22亿元,民营企业兑付率为19.61%;共37只国有企业违约,违约金额178.02亿元,实现兑付的5只违约国有企业债券共兑付本息13.62亿元,国有企业兑付率为7.65%。
 
 
  从数据可以发现,与2018年之前相比,2018年至今民营企业违约兑付率出现明显下滑,国有企业违约兑付率得到小幅提升。2018年之前,民企兑付率显著高于国企的主要有两点:
 
 
  1.外部融资难易使得国企民企违约时的状态不同
 
 
  在2018年以前,民营企业违约兑付率相对较高,一般在短时间内能够实现兑付,实现兑付19只民营企业债券多在一个月内便完成兑付,仅有两只债券超过一年才完成兑付,且违约债券一般在一年之内能够看到比较明显的处置进展。而国有企业违约兑付率相对较低,除实现兑付的5只违约国有企业债券平均10天完成兑付外,其他违约债券发行人推出的偿债方案推出通常旷日持久,兑付遥遥无期。
 
 
  主要原因在于外部融资的优势使得国企在违约时面临更差的经营情况和更高的负债水平。
 
 
  对于民营企业来说,其外部融资脆弱且渠道有限,当民企内部经营情况开始出现问题时,外部融资就会撤退,因此我们可以看到,民营企业的违约案例更多,而且违约暴露得更快。当民营企业由于现金流临时断裂、流动性不足而引发违约时,其资产质量依然相对较好,发行人远未达到资不抵债的境地,这点保障了民企违约的清偿率。
 
 
  而对于国有企来说,其外部支持较强,外部融资渠道广泛,当国企内部经营情况出现问题时,外部融资依然会持续输血,使得问题不会短期爆发,但在过度的外部支持下,国企更易积聚长期风险,使得违约发生时,国企的经营情况已经积重难返,负债水平也非常高,甚至会出现资不抵债。而这导致国企的兑付率相对较低。
 
 
  2、行业分布的不同决定了违约时资产的变现能力的不同
 
 
  就行业分布来说,国有企业以周期性行业为主,如钢铁、煤炭、房地产、有色金属等行业;而民营企业以非周期性行业居多,如农林牧渔、批发商贸、纺织服装等行业。
 
 
  周期性出现违约时点往往对应行业景气度的低点,资产变现能力大打折扣,而非周期性行业相对好一些。周期性行业集中违约的2015年,实际上是产能过剩行业景气度最差的一年,在行业的低谷期,重资产行业资产的变现能力和价值也非常差,基本上很难见到通过变现煤矿或者钢厂来完成兑付的案例。而以非周期性行业为主的民营企业,自身行业景气度不会有太大的波动,违约发生时资产可能仍有一定的变现能力和价值,这也是民企区别于国企的重要一点。
 
 
  为何近期民企的兑付率出现了明显的下滑?我们认为可能与大规模救助政策之下民企道德风险上升有关。
 
 
  18年民企大规模违约潮催化了支持民企融资的多项举措出台。监管向市场传递积极明确的支持信号,让民营企业避免因违约潮的负面影响被停贷、抽贷,恢复正常融资。然而,片面地强调民营企业融资困难,甚至是运动式、摊派式的救助或行政干预,都有可能造成寻租空间,诱发部分违约民企的道德风险问题:以前民企外部融资脆弱且渠道有限,违约后只能通过抵押、担保、质押、催收账款、寻求外部支持等方式筹措资金、兑付本息;但现阶段大趋势是政策逐步向民企倾斜,外部助力的增强反而弱化了民企的主观偿债能动性,降低了民企的兑付意愿。
 
 
  保公司还是保信誉?权衡之下,民企偿债意愿在弱化。若民企变现资产还债,有可能导致公司核心资产流失,并且即使安全偿还,未来融资能力依然会丧失;而不还债,企业同样是丧失融资能力和信誉,而当前政策兜底的形势又会弱化不还债对民企的负面效用。因此,当前民企更倾向于将保全资产,最小化自身损失。这也可能使得导致民企清偿率显著下降的原因
 
 
  实际上,2018年以后,不少违约民企都或多或少存在逃废债的嫌疑。洛娃科技违约后,企业高层集体失联,无视债权人的合理诉求;宁上陵违约后未按照债券募集说明书中的偿债保障措施进行抵押物处置,而是在企业依旧盈利的情况下申请进入破产重整程序,被质疑利用法律漏洞逃废债。这种有政策“兜底”便有恃无恐的态度将逐步瓦解投资者对于民企的信任,增加了民企的后续融资难度。
 
 
  3.民企是如何兑付的?
 
 
  对于2018年至今违约后实现兑付的11只债券,根据公司公告和媒体报道,可查实其发行主体大致通过单独采用或组合应用以下方式实现债券违约兑付:追讨应收账款、破产重组、担保质押、抵押、引入战略投资者、寻求政府帮助、出售项目、技术性违约。
 
 
  3.1.追讨应收账款:15中安消
 
 
  违约情况:中安科应于2018年4月30日支付15中安消本金9,135万元及利息306万元。但公司发布公告称,因受整体市场环境影响,公司多项应收账款未能按预期时点实现回笼导致目前流动资金较为紧张,无法按期支付本次债券本金及利息,因此导致债券违约。
 
 
  兑付情况:经过公司催收账款和筹措资金,截至2018年9月14日,公司已完成15中安消剩余本金及利息的到期兑付工作,债券本息已全部结清。
 
 
  分析与启示:应收账款过多在违约前对于公司变现能力有负面影响,但违约后却可以提供偿债资金来源,关键在于应收账款的质量。整体看来,公司盈利恶化,应收账款高企,现金回流弱化,在当前市场流动性整体偏紧、企业融资难度加大情况下,15中安消出现违约。后来,公司通过追讨应收账款和筹措资金实现违约本息的兑付,这告诉我们:追讨应收账款是实现违约兑付的有效方式之一,企业可通过追回应收账款来增强自身流动性。尤其是来自地方政府的应收账款,虽然回款慢,但安全性问题不大,南京丰盛集团曾经出现过违约,但公司政府欠款较多,最后在政府协调下快速偿还违约债券。
 
 
  3.2.自筹资金、破产重整:12宁上陵、12宁夏上陵债
 
 
  违约情况:12宁上陵/12宁夏上陵债应于2018年10月15日到期兑付,在即将到期前的9月26日,上陵集团核心子公司宁上陵牧业的募集资金专用账户被黄河农商营业部强行划转1.95亿、基本户黄河农商新华支行中244万被划转,用于归还宁上陵集团下属公司借款本息;而承诺提供流动性支持的建设银行(7.410,0.15,2.07%)宣布流动性支持条约失效;部分持有人认为声称可覆盖本金两倍多的抵押物价值存疑。最后上陵集团发布公告称,因受到多重因素的影响,公司原定的偿债资金安排未能如期到账,且未形成有效解决方案,致使公司未能如期按时兑付本期债券本金及利息合计54200万元。
 
 
  兑付情况和计划:2018年10月16日,上陵集团向上海证券交易所市场全部债券持有人发放利息共计504万元,及部分偿债资金3972万元。公司未明确说明该部分偿债资金的来源,但根据违约原因及违约后一日即部分兑付的情况看,兑付资金应来自宁上陵尚余的自有资金。宁上陵集团称,对尚未兑付部分,公司会依据资金筹措的进度,分阶段针对本期债券本息进行逐步偿付,并且后续公司将配合抵押资产监管人处置本期债权抵押资产,并将资产处置款项优先偿还本期债券本息。在建的星华汇项目地处银川市繁华地段,年底预计封顶,会给公司带来现金流入,另外公司也在积极寻求地方政府的支持和有经济实力的企业投资。
 
 
  2018年11月28日,上陵集团发布《宁夏上陵实业(集团)有限公司及下属六家子公司申请破产重整的公告》,报告显示,公司不能彻底摆脱流动性危机,导致不能偿还到期债务,因此集团已向银川市中级人民法院申请破产重整。
 
 
  分析与启示:自筹资金是民营发行主体的主要兑付方式。破产重整更适合于本身经营仍有好转可能的债务人,但应注意破产重整法律程序、重整时间、清偿顺序等问题。
 
 
  (1)能够通过自筹资金兑付的企业通常是违约时经营状况尚可或在违约后经营状况好转的企业,民企更常以此种方式筹资偿付有两方面原因:其一是民营企业融资门槛高,外部融资渠道狭窄,其二是民企违约时内部资产质量尚可,可供抵押或变现。
 
 
  (2)就破产而言,破产分为重整、清算、和解三种程序,相对于清算来说,重整给予债务人在一定条件下继续经营其业务的可能,因此更适合于债务人因财务负担过重出现违约,如甩掉一部分包袱后经营状况可能出现好转的情形。国内债券市场已出现的进入破产程序的违约案例基本都是破产重整,例如“11超日债”,发行人重整后剥离了全部债务,14年主营业务已有一定起色,股票也已申请恢复上市,同时由于引入新投资者,普通债权人受偿比例由3.95%上升到30%。
 
 
  二重也是经历了破产重整后经营恢复,扭亏为盈,不过由于未引入新投资者,普通债权受偿比例仅为17.38%,这表明破产重整有可能使投资者损失率提升。同时,也应当注意破产重整法律程序、重整时间、清偿顺序等问题,一般来说,相对于追讨应收账款、寻求政府帮助等路径,通过破产重整实现兑付的时间更长、流程更复杂、风险更大。并且,如果企业在依旧盈利的情况下进入破产重整程序,往往会被投资者质疑利用法律漏洞逃废债,导致企业信用资质下降,增加了民企的后续融资难度。
 
 
  3.3.抵押、引入战略投资者、寻求政府帮助:17洛娃科技CP001
 
 
  违约情况:截至到期兑付日2018年12月6日,洛娃集团已将2250万元利息足额划至托管机构,但未能按照约定将本金按时足额划转,当前已构成实质违约。
 
 
  兑付情况和计划:根据洛娃集团的披露的偿付方案实施情况,洛娃集团主要通过抵押、引进战略投资者、政府帮助三种方式兑付逾期本金:一是梳理洛娃科技未抵押不动产,现有未抵押不动产账面价值近59.3亿元,对应各项权证49项;二是拟用日化产业和乳品产业引进战略投资者;三是积极与政府部门沟通,争取并得到政府支持,当前有关政府部门已经启动对洛娃集团的纾困支持,相关工作正在进行中。
 
 
  分析与启示:民营企业也有可能获得政府的外部支持
 
 
  (1)当企业具有较稳定的业务表现和较好的未来预期时,引入战略投资者能够有效帮助公司缓解流动性难题,并提升公司经营业绩。
 
 
  (2)民营企业虽然外部支持显著弱于国企,但在一定情况下,政府仍有可能会救助民企。大致分为两类,一类是认可公司经营状况,愿意解其燃煤之急,另一类则是出于“维稳”的目的,考虑规模较大和民企对当地经济、就业、社会稳定的影响,以及违约对资本市场和当地后续融资的负面冲击。但近年来随着违约频现,而大环境却是信用收缩的情况下,政府对违约企业的救助意愿有所下降,或者是力不从心没有足够的资金支持,或者权衡利弊只进行有选择性的援助。比如之前宏达矿业(5.390,-0.31,-5.44%)(维权)和江泉集团在违约之后的兑付过程中就曾经获得政府的支持。
 
 
  3.4.担保、质押:15金鸿债
 
 
  违约情况:金鸿控股发布公告称,因资金周转困难,公司未能支付“15金鸿债”已登记回售债券的本息合计约4344万元。上陵集团发布公告称,因受到多重因素的影响,公司原定的偿债资金安排未能如期到账,且未形成有效解决方案,致使公司未能如期按时兑付本期债券本金及利息合计54200万元。
 
 
  兑付情况与计划:为解决“15金鸿债”兑付问题,金鸿控股于2018年11月提出相关债务清偿方案及担保质押方案。
 
 
  清偿方面,《关于“15金鸿债”的债务清偿方案》显示,公司将于2019年3月31日前,偿还债务本金总额的30%及相应利息(第一期),2020年3月31日之前偿还债务本金及截至偿还时点全部债务余额相应利息。根据2018年12月19日金鸿控股发布的《关于公司出售资产的公告》,第一期偿债资金来源于资产处置;
 
 
  担保质押方面,公司全资子公司中油金鸿天然气输送有限公司为公司偿还“15金鸿债”的本金及相应利息提供连带责任保证担保,公司以其控制的中油金鸿华东投资管理有限公司的70%的股权提供质押担保,金鸿控股的控股股东“新能国际投资有限公司”也提供连带责任保证担保。同时,金鸿控股将设立监管资金账户,公司闲余资金可优先划入该监管账户,资产处置所得款项优先划入该监管账户。
 
 
  2018年12月29日,公司已自行向全部债券持有人支付自2017年8月27日本至2018年8月26日期间的利息款,付息金额合计为人民币4000万元,但尚未支付本金。
 
 
  3.5.出售成熟项目、引入战略投资者:16民生投资PPN001
 
 
  违约情况:根据上海清算所信息,原本应于2019年1月29日兑付的16民生投资PPN001债券,因发债主体中民投方面暂时的流动性紧张,延迟至不晚于2019年2月28日兑付。
 
 
  兑付情况和计划:在上海市政府等有关部门的协调下,绿地控股(7.340,0.01,0.14%)以120亿买下了中国民生投资有限公司于4年前拿下的董家渡13、15地块。在成功退出董家渡地王项目后,中民投债务危机得以缓解。而后,中民投公布了一份拟出售资产清单计划,包含六大板块,涉及航空融资租赁、健康融资租赁、地产开发、装配式建筑、环保、医院等领域,涉及多家已上市公司。2月28日,中国长城(8.450,-0.74,-8.05%)资产管理股份有限公司与中民投签订全面业务合作协议,在资产处置、债务重组、流动性管理、产业投资等方面展开合作,成中民投“白衣骑士”。
 
 
  因此,在清除部分投资业务线、出售成熟项目、引入战略投资者等举措之后,中民投顺利在约定的日期前完成债券兑付。
 
 
  分析与启示:土地是变现能力最强的资产。得益于过去十年地产行业的持续上升周期,土地和房产成为变现能力最强的资产之一。除了中民投之外,历史上雨润和珠海中富(3.400,0.03,0.89%)(维权)违约之后实际上也是依靠土地资产抵押再融资获得流动性,从而偿付了已经违约的债券。但是伴随着房地产调控的趋势性收紧以及“房住不炒”的深入人心,最激进的一批地产商拿地策略上也在发生从激进到稳健的转变,因此未来土地市场很可能会面临降温的风险,土地的变现能力和价值也可能会大打折扣。
 
 
  3.6.技术性违约:17众品SCP002、17三鼎03、16东辰03、18民生投资SCP004
 
 
  违约情况:17众品SCP002、17三鼎03、16东辰03、18民生投资SCP004均为技术性违约。河南众品、三鼎控股、东辰集团、中国民生投资股份有限公司发布公告时声称,公司因技术原因未能按照约定将偿债利息及时划入托管机构账户、公司未能按时将利息划至备付金账户、公司由于部分用印文件未能及时提交未能派发债券回售本金部分、公司由于资金划转不及时,将本金或利息延期派发。
 
 
  兑付情况:均已在1到2个交易日内全额兑付本金或利息。
 
 
  分析与启示:“技术性违约”某种程度上也反应了发行人在经营、财务、内控等多方面的问题。
 
 
  对于技术性违约,主要指由于技术原因等导致的违约,如由于相关人员技术操作原因导致资金划转不及时、相关资金未及时到账等。技术性违约中的发行人通常还款相对及时,一般在1到2个交易日内完成兑付,虽然投资者最终基本未受损失,但技术性违约并不完全是“技术性”因素,每一个“技术性违约”背后几乎都有发行人流动性本身比较紧张、资金筹措比较困难或者公司管理存在问题的实际状况,发行主体资质通常相对较弱,经营、财务和内控方面往往存在诸多问题。
 
 
  从经营角度看,多数技术性违约主体经营状况较差,流动性紧张,如东辰控股;大规模对外投资、回款慢周期长、资产流动性下降,如中民投。从财务角度看,多数主体偿债能力一般,债务负担较重,如东辰控股。从内控角度看,“技术性违约”背后往往伴随着公司管理以及内部风险控制管理不当等问题,如四家企业划转资金时的技术问题,及东辰控股此前涉及诉讼等事项。同时,技术性违约会影响发行主体的再融资能力,四家企业已没有继续发债,说明市场对技术性违约企业的主体资质已经存疑。
 
 
  4.一级市场回顾
 
 
  4.1.净融资额环比上升,公司债、短融增量明显
 
 
  净融资额环比上升。上周(4月22日-4月26日)信用债总发行3510亿,到期2261.06亿,净融资1248.94亿,环比上升782亿。其中,民营企业信用债总发行134.7亿,到期137.99亿,净融资-3.29亿,环比增加39.71亿。具体而言:
 
 
  1)短融上周发行1461.9亿,到期908.0亿,净融资553.9亿,发行只数环比增加39只至146只,净融资环比增加412.4亿。发行行业以城投(292.5亿)、公用事业(180.0亿)、机械设备(117亿)为主。
 
 
  2)中票上周发行915.3亿,到期819.0亿,净融资96.3亿,发行只数环比增加33只至69只,净融资环比减少96.2亿。发行行业以城投(224.9亿)、非银金融(150亿)和采掘(140亿)为主。
 
 
  3)企业债上周发行189.2亿,到期283.1亿,净融资-93.9亿,发行只数增加16只为24只,净融资环比增加27.1亿。发行行业以城投(105.6亿)为主。
 
 
  4)公司债上周发行943.6亿,到期251亿,净融资692.6亿,发行只数环比增加34只至78只,净融资环比增加438.7亿。发行行业以城投(379.9亿)和公用事业(80亿)为主。
 
 
  从评级分布看,短融和中票以AAA、AA+高评级为主,其中AAA级发行量占比70.89%,AA+级占比16.73%。AAA评级信用债发行较上周增加1130亿,AA+评级信用债发行较上周增加3.4亿,AA评级信用债发行较上周增加269.7亿。发行主体以地方国企、央企和民企为主,在总计195个发行主体中,地方国企、央企和民企分别占138、32和16个席位。
 
 
  从期限分布看,3年期以内信用债发行规模占比68.75%,各个期限发行规模环比均上升。具体来看,1年期以下信用债发行1461.9亿,环比增加384.1亿;1-3年期发行951.2亿,环比增加579.3亿;3-5年期发行862.7亿,环比增加475.97亿;5年期以上发行234.2亿,环比增加154.9亿。
 
 
  4.2.城投债融资环比上升、房地产债融资环比上升
 
 
  城投债融资环比上升、房地产债融资环比上升。上周城投债发行1002.9亿,到期631.34亿,净融资371.56亿,净融资额环比增加297.79亿。房地产债发行135.4亿,到期128.44亿,净融资6.96亿,净融资额环比增加10.60亿。
 
 
  从产业债行业分布看,上周20个行业净融资额为正,其中公用事业、机械设备、建筑装饰、综合和商业贸易净融资额分别为141亿、115.58亿、97.65亿、95.6亿和92.07亿。6个行业净融资额为负,其中,采掘、交通运输和纺织服装的净融资额分别为-151.1亿、-57.50亿和-21.0亿。从边际变化看,商业贸易改善最大,净融资回升92.11亿,而交通运输降幅最大,净融资下滑177.50亿。
 
 
  4.3.信用债取消和推迟发行规模下降
 
 
  取消和推迟发行规模下降。上周信用债取消发行12只,发行规模67.7亿,较前一周环比下降29.8亿,信用债推迟发行1只,发行规模10亿,较上一周环比下降10亿。取消发行的13只债券发行主体中有1家民营企业,其余全部为地方国企和央企,发行期限主要为3年和5年,主体评级为AAA、AA+和AA。
 
 
  4.4.发行利率普遍高于估值,城投行业定价较高
 
 
  发行利率普遍高于估值,城投行业定价偏高。上周发行规模超10亿的债券数量为102只,债券发行利率普遍高于估值,发行人信用资质较好,多数为AAA、AA+高评级,且大多为地方国企和央企;上周92只新发代表性债券中,有54只债券高于中债估值,其中,城投行业估值偏高;低于估值的债券有38只。发行主体中59只为地方国有企业,25只为中央国有企业,2只为公众企业,8只为其他企业,且发行主体评级大多为AAA或AA+,显示市场对于信用资质好债券较为青睐。
 
 
  产业债中,19豫能化CP003发行主体河南能源化工集团有限公司是一家地方国有企业,所在的煤炭、煤化工、有色金属行业均和经济周期具有较强相关性。宏观经济周期性波动导致产品市场价格变化,对发行人经营业绩会产生重要影响。近三年及一期发行人归母净利润持续为负,借款规模呈上涨趋势,短期偿债压力也较大。总体资质较弱,发行利率高于估值149bp。19金光01的发行主体金光纸业投资有限公司为一家外商独资企业,主营业务以纸浆、文化用纸、生活用纸为主,原材料供应及价格变化面临不确定性;同时,市场竞争加剧,发行人生产经营和盈利能力将受到影响,公司发行利率高于估值306.21bp。
 
 
  城投债中,19云城投MTN003发行主体云南省城市建设投资集团有限公司是一家地方国有企业.公司房地产业务受行业景气影响大,受限资产规模较大,现金流持续大规模流出,债务负担重。公司总体资质偏弱,公司发行利率高于估值186.69bp。19镇江交通CP001城投债发行主体镇江交通产业集团是一家地方国有企业,2017年公司经营活动产生现金流量净额对利息支出的覆盖率为-14.78%,资产负债率高,有息负债比重也较高,付息压力较大。总体资质较弱,公司发行利率高于估值191bp。
 
 
  5.二级市场回顾
 
 
  5.1.收益率普遍上行,信用利差涨跌互现
 
 
  收益率普遍上行。上周各评级信用债收益率多数上行。具体来看,1Y各评级收益率分别上行8-12bp;3Y各评级收益率分别上行1-5bp;AAA、AA+、AA-评级5Y收益率下行1-4bp,AA+评级5Y收益率上行1bp。从收益率历史分位数看,AAA各期限分位数均处在32%-35%的位置上,AA+在28%-33%区间,AA在27%-37%区间,AA-在59%-79%区间。
 
 
  信用利差涨跌互现。上周各期限评级信用利差涨跌互现。具体来看,各评级1Y期限信用利差分别走扩9-13bp;AAA、AA+、AA评级3Y信用利差分别走扩0-2bp,AA-评级3Y信用利差收窄2bp;各评级5Y信用利差分别收窄1-6bp。从分位数看,AAA评级信用利差分位数在10%-19%区间,AA+在6%-19%区间,AA在3%-29%区间,AA-在54%-77%区间。
 
 
  信用期限利差全线收窄。具体来看,各评级5Y-1Y期限利差分别收窄12-13bp;各评级5Y-3Y期限利差收窄5-6bp;各评级3Y-1Y期限利差分别收窄7bp。从期限利差分位数水平看,AAA各期限分位数在49%-54%区间,AA+在51%-54%区间,AA在53%-57%区间,AA-在39%-57%区间。
 
 
  5.2.二级市场周成交量环比上升
 
 
  信用债周成交量环比上升。上周信用债周成交量4244.52亿,环比上升18.09%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为345.86亿元、132.07亿元、1942.12亿元和1820.47亿元,企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比上升65.75%、37.24%、4.78%和27.13%。
 
 
  从行业层面来看,城投、电力、综合、房地产和钢铁行业成交量位居前5位,有12个行业成交量环比上周增加,8个行业成交量环比下降。其中,电力行业成交量下降规模最大,环比下降49.72亿;城投行业成交量上升最大,环比增加293.12亿。
 
 
  5.3.交易所活跃个券市场表现
 
 
  高收益债收益率涨跌互现。交易所7%以上高收益债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高收益债中,有7只收益率上行,其中17东集02上行幅度最大,为328bp;收益率下行的有11只债券,其中16华控04下行幅度最大,为580bp。
 
 
  高等级债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高等级债中,有8只收益率上行,其中17东集02债上行幅度最大,为328bp;12只收益率下行,其中16华控04下行幅度最大,为580bp。
 
 
  地产债中,活跃券的收益率涨跌互现,成交前20的债券中有7只收益率上行,其中18花样年债上行幅度最大,为84bp;13只收益率下行,其中16华控04下行幅度最大,为580bp。
 
 
  城投债中,活跃券的收益率涨跌互现,成交前20的债券中有8只债券收益率上行,其中16郑公01上行幅度最大,为236bp;9只收益率下行,其中16普陀01下行幅度最大,为1025bp。
 
 
  5.4.城投债估值区域利差分布
 
 
  AA级城投和中票利差涨跌互现。上周AA中债-城投估值与对应中票利差,5Y走扩1bp,7Y收窄1bp,3Y不变。
 
 
  警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看,1)在AAA评级中,云南和广西城投企业债估值明显高于中债估值,区域利差风险最高;2)在AA+评级中,辽宁、内蒙古、云南和吉林城投估值较同期限、评级企业债高出100bp以上,整体高于其它地区;3)在AA中低评级中,吉林、贵州、天津、辽宁、甘肃、四川、黑龙江、青海和江西等区域利差偏高,信用风险相对更大;4)而在AA-低评级中,青海、贵州、甘肃、山西、云南和内蒙古等利差定价较高,整体风险值得关注。
 
 
  从城投中票的区域利差分化看,1)在AAA高评级中,云南、辽宁、广西、陕西和天津区域利差相对较高;2)在AA+评级中,内蒙古、陕西、天津、广西和山西区域利差较高,信用风险相对更大;3)而在中低AA等级中,区域信用利差较高的仍为东三省、甘肃、天津、内蒙古、河北、和湖南等,区域信用利差居高不下。
 
 
  6.信用违约和评级下调事件汇总
 
 
  6.1.上周信用违约事件汇总
 
 
  1)中国民生投资(18民生投资SCP004)
 
 
  公司发布2018年度第四期超短期融资券未按期足额兑付本息的公告,构成技术性违约,现已兑付。
 
 
  2)云南中小企业(13云中小债)
 
 
  4月22日,公司未按时兑付本金,现已兑付。
 
 
  3)北讯集团(10.970,-1.22,-10.01%)(18北讯03)
 
 
  公司发布关于延期支付2018年非公开发行公司债券(第二期)2019年利息的公告,本息展期。
 
 
  4)广东奥马电器(6.650,0.26,4.07%)(17奥马01)
分享到:
相关文章